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特朗普关税战开打，逻辑、影响

按照白宫的陈述，美国将对所有进口商品加征基础10%的全面关税，部分国家与地区将面临更高税率。特朗普展示的图表显示，对中国实施34%的对等关税，其他地区包括欧盟(20%)、日本(24%)、韩国(25%)、印度(26%)等，最高的柬埔寨达49%。

加关税可能的后果包括反噬、物价上涨、通胀、引发衰退等，这些特朗普自然很清楚，那他为什么还要这么干呢?本质上他是要解决美国当前的债务问题，现在美国联邦债务的规模已经突破36万亿美元，利息都快还不起了。那要解决这个问题就两种方式:化债和收割。之前一直想收割大国，但是在美元加息周期中始终也没能把大国拉爆，所以现在只能先化债，渡过眼前的难关后再考虑如何继续收割。这都需要关税的配合。

因为化债最直接的方式就是让美元贬值，来稀释债务，但是贬值会影响美元的霸权地位，所以它要做到让其他货币跟美元一起贬值，以保住美元储备货币的地位，于是他开启了新一轮关税战。其逻辑是，加关税，要么服软，通过本币贬值，来保证出口，要么就足够硬，对美国进行反制，但反制美国并不怕，因为它是逆差国，加到最后你都没的加了。所以未来的演绎剧本最可能的是:开始是全面关税战，非美国家和地区必然会有撑不住的，然后美国可以分化拉拢，于是全球陷入关税混战，届时美国可以浑水摸鱼。

根据测算，如果本次关税完全落地，美国的有效关税率从2024年的2.4%大幅上升至25.1%，如果关税战延续下去，全球经济都好不到哪去，甚至可能陷入衰退，这是一步险棋!看谁先撑不住。接下来需要关注全球各经济体的应对。

股市巨震“平淮基金”来了?

紧接着，国家队纷纷出手稳市场。先是中央汇金称已大举买入ETF，未来还会继续买：中国国新也发话说，它旗下的国新投资增持了中央企业股票、科技创新类股票及ETF，未来还将以股票回购增持专项再贷款方式增持这些股票，首批金额为800亿。中国国新是妥妥的央企，2024年底总资产达9800亿，它还是国有资本运营公司的试点。

而这里的关键是股票回购增持专项再贷款，这种贷款是去年9月24日央行、金融管理总局官宣设立的，首期额度3000亿，未来会根据运用情况来扩大规模。也就是说，“股票回购增持专项再贷款”是上不封顶的，它的年利率是1.75%，期限1年，还可以根据情况展期。这里的再贷款，就是央行给商业银行等金融机构的低息贷款，用于特定目的；银行再向需要回购或增持股票的的企业发放贷款，企业实际拿到的利率会略高于1.75%。今年1月初政策又把贷款期限从1年延长至3年，还提高了融资比例，贷款金额最高可以是回购增持实际使用资金的90%(此前为70%);另外还是扩大了适用范围。

根据此前的公告，只有上市公司大股东才能申请“股票回购增持贷款”，而且要先发布增持公告。要求上市公司要符合条件不能是已被实施退市风险警示的公司，增持的时候要通过集中竞价方式买入，要开立单独专用证券账户等。

而中国国新此次官宣的增持央企股票方式比较特别，是“增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF等”，也就是说，已经超出了传统意义上的大股东增持，而带有维护整个大盘稳定的性质。所以，它其实是开创了一个先例，意味着市场期盼己久的“平准基金”以另外一个方式“兑现”了！

重磅数据超预期！经济稳了？

3月新增信贷规模好于预期、结构也有所好转。具体来看，居民短期贷款与上年基本持平，显示消费没有想象的那么弱，居民中长贷同比多增，显示地产销售改善；同时企业端贷款增加2.84万亿同比多增5000亿，主要是企业短期融资明显增加。

社融方面，3月新增社融同比多增1.05万亿，好于预期，存量社融增速较上个月进一步抬升0.2个百分点。结构看，3月社融口径的人民币贷款新增3.83万亿，同比多增5358亿，是社融的主要拉动项；此外，政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿，是社融的另一支撑，说明资金开始大量流入实体经济。

货币供应量方面，3月末，广义货币M2余额326.06万亿，同比增长7%;狭义货币M1余额113.49万亿，同比增长1.6%：M2-M1剪刀差为5.4个百分点，较2月的6.9个百分点缩小了1.5个百分点。

整体来看，3月信贷社融规模均好于预期、好于季节性，结构也有改善。季度数据上，一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿，比上年同期多2.37万亿，贷款增加9.78万亿，整体上信贷、社融同比均多增，社融单季新增规模更是创出历史新高，再结合此前的发布的PMI已经连续两个月回升且处在荣枯线以上，显示一季度度经济整体企稳回升信号在增强。

往后看，关税战将加大中国经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台，尤其是更大力度的中央加杠杆、扩内需、促消费、稳地产、扩基建、稳股市。

而按照以往惯例，每个月的金融数据，基本上都是工作日盘后发布的，但这次央行罕见破例周末加班发布，一方面是因为高层认为这样的数据确实不错，另一方面对于当前弱势的资本市场也算是一种利好支撑。

美债遭抛售，特朗普怂了?

因为抛售美债会导致美债收益率上升，进而加剧美债危机。先看美债的逻辑：假设你买了一张面值100美元的美债，票面利率5%到期之后可以拿回105美元，但现在你急需用钱，要尽快把这100美元的美债给卖掉套现，这时候你就需要降价，比如你标价97美元，很快就卖出去了，那买家就相当于投入了97美元，到期后可以拿回105美元，收益率达到了8.25%，就是美债的收益率从5%提高到了8.25%以上，这就是抛售美债会导致收益率上升的逻辑。

而现在美债的总规模已经高达36万亿美元，每年的利息支出就达1万亿美元，2024年美国财政收入也就才4.92万亿，所以美国要想顺畅的还债，玩的也是发新债还旧债的把戏。另根据一项数据显示，今年即将到期的短期美债规模达数万亿美元，这债着急还如果不还，美元的信用根基就跨了，美国的金融霸权也就崩了，但如果市场上存量美债的收益率都达到8.25%以上，美国政府想让人去买新债，那新债的票面利率起码不低于这个数，就是在美债遭抛售的情况下美国政府想要继续发行新债，要付出更高的成本，如果市场继续抛售美债导致收益率持续上涨，到时候，利息付不付的起先不说，美债可能压根都没人买了，那就彻底废了，所以特朗普慌了!

特朗普的关税战，很大程度上本就是想要解决美国的债务问题，对中国来说也想让我们更多的买美债，他是想用关税战的方式把中国逼上谈判桌并换取更多的筹码，以打促和，但我们根本就不接招，却意外的全面反制，这样特朗普反而被反向逼上死角，骑虎难下，左右为难!

咋说呢，在全球博弈的牌桌上，特朗普确实有先手权，但先手权并不代表主动权!

中国一季度GDP 5.4%!

其中，工业生产增长加快，装备制造业和高技术制造业较快增长一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加分三大门类看，采矿业增加值同比增长6.2%，制造业增快0.7%。长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.9%。装备制造业增加值同比增长10.9%，比上年全年加快3.2%;高技术制造业增加值增长9.7%，加快0.8%。

市场销售增速回升。一季度，社会消费品零售总额124671亿元同比增4.6%，比去年全年加快1.1%，以旧换新商品增速较快。

投资端，一季度全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%比上年全年加快1.0%:扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.3%。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降9.9%。全国新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，降幅比1-2月份收窄2.1%:新建商品房销售额20798亿元，下降2.1%，降收窄0.5%。整体投资端稳中有升，地产端虽然仍相对弱势，但降幅继续收窄。

进出口方面，一季度，货物进出口总额103013亿元，同比增长1.3%。其中，出口61314亿元，增长6.9%:进41700亿元，下降6.0%。全国居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，需求端仍相对羸弱。

总的来看，一季度，在各项宏观政策继续发力背景下，国民经济起步平稳开局良好，延续回升向好态势。这是自去年924刺激以后，第二次公布GDP，整体保持了去年四季度的高增长水平，同时这也是4月2号关税战之后的第一个重磅数据，全世界都在看着全球第二大经济体，我们也需要用这一季度的开门红告诉世界我们不惹事、不怕事的底气到底在哪里。

政治局会议：保持定力，留足空间

对于当前的形势判断上，会议把关税战定性为“国际经贸斗争““斗争”而非“博弈” ，说明我们做好了打持久战的准备，会议强调了“外部冲击影响加大、外部环境急剧变化的不确定性”政策基调上，会议突出“底线思维、斗争思维、办好自己的事以确定性应对不确定性”，既定政策要“加紧实施、用好用足早出台早见效”，增量政策要“充分备足预案、根据形势变化及时推出”；政策目标上，着力各种“稳”，“稳就业、稳企业”居首，首提“持续稳定和活跃资本市场”；具体对策上，不少新提法和新要求，中央加杠杆方面，财政端突出加快已有债券发行货币端延续“适度宽松的货币政策、适时降准降息”，首提“创设新的结构性货而政策工具，设立新型政策性金融工具”；消费方面，强调“提高中低收入群体收入”，首提“大力发展服务消费”，并要求“尽快清理消费领域限制性措施”，“两新”加力扩围提质；基建、地产方面，“两重”加力实施，突出“城市更新、城中村和危旧房改造”，优化收储；就业方面，首提“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”等。

对于资本市场，之前是先提出“努力提振资本市场”，后来是“稳住股市”，而这次多了“活跃”两个字，说明决策层的意志已经不止是要股市稳了，更希望股市活跃起来，带动市场的赚钱效应，同时也让股市更多的支持实体经济；对房地产：持续巩后房地产市场稳定态势。持续巩固，说明在高层看来房地产市场已经“稳住”了，只需要进一步的巩固就好，后续可能没有更强力的刺激了。

整体看，本次政治局会议是关税战后第一次以经济为主题的高层会议，整体保持了相对克制，没有市场预期的大招都放出来。关税战对经济的实质性的影响要在二季度才能体现出来，现在保持定力，就是给自己留足空间！未来真正的大招，可能要待到7月份的政治局会议！